美团点评股价一路下跌

股价寒气逼人

　 2018年9月20日，美团点评正式在港交所挂牌上市，开盘价72.9港元，超过69港元的发行价，最高涨幅超过7%，收盘时每股72.65港元，市值3989.40亿港元，成为中国第五大互联网公司。

那时资本市场对美团点评的赞誉不绝于耳，对标亚马逊似乎是理所当然的，凭借第一大股东腾讯（约为20.14%）的支持，美团和大众点评拥有微信这个10亿用户的平台，高成长似乎不容置疑，因此高盛、摩根士丹利和美银美林等国际投行对美团点评的评级很高，甚至高盛（亚洲）有限责任公司在10月买入美团点评7200万股。

然而，美团点评上市第一天的最高价就成为历史最高价，第三个交易日就跌到收盘价就达到发行价，之后就破发不断杀跌，直到49.45港元才止跌反弹，而反弹因为11月22日星期四的第三季度财报公布戛然而止，11月23日周五暴跌超过10%最多时跌幅超过14%，到了11月26日周一恒生指数在上涨，美团点评继续下跌，11:39分时跌幅达到5.29%。

国际投行此前就下调过美团点评的目标价

而国际投行与上市时的态度出现了转变，纷纷下调了美团点评的目标价，锌刻度（ID：beefix）观察到美银美林和摩根士丹利将目标价下调至72港元，不过这不是美团点评第一次遭遇目标价下调了，10月24日，摩根士丹利将美团点评的目标价下调至75港元，摩根大通将美团点评的目标价下调至90港元……

从资本的态度可得出，美团点评上市时获得较高的溢价依靠的是腾讯光环——在腾讯控股第三季度财报中一次性释放了来自美团上市的公允价值收益，是美团点评上市最大赢家。上市后资本更多考虑的未来发展。

放眼望去美团点评的竞争对手很强大，其并没有绝对优势，在酒旅领域不敌百度力挺的携程、阿里巴巴扶持的飞猪、甚至腾讯旗下的同程艺龙，在出行领域烧钱硬抗霸主滴滴出行和阿里巴巴扶持的哈罗单车，在新零售领域落后阿里巴巴扶持的盒马生鲜，仅在餐饮外卖领域优势较大，力压阿里系的饿了么，然而饿了么的补贴力度强于美团点评，且不断下沉进入更多城市，在存量、增量两个方面同时展开竞争，所以当10月12日阿里巴巴公布饿了么跟口碑合并的消息前后三个交易日，美团点评的股价从最高67港元跌到最低53.7港元。

美团点评2018 年第三季度财报大多数数据都很漂亮，为何股价还是被重锤呢？因为资本是无情的，已有的成绩不是利好，但不及预期的内容就是利空，君不见贵州茅台第三季度财报显示营业收入197.18亿元、净利润89.69亿元，净利率约为45.49%，然而第二天股价依然跌停，就是业绩增速不及预期。

餐饮外卖业务增速不及预期

锌刻度（ID：beefix）发现美团点评2018年第三季度餐饮外卖业务实现营业收入111.72亿元，占总营业收入的58.6%，而招股说明书中这个比例数字是60.6%，2017年第三季度这个比例数字是62.5%，这说明核心业务的份额占比在不断下滑且没有停止的迹象。而国际投行对美团点评全年外卖GMV（成交总额）预测为90%~97%，实际数值为54%，大大出乎预料，拖累美团点评整体GMV环比下降15.6%。

餐饮外卖业务占比下滑

要知道餐饮外卖业务的毛利率为16.6%（之前更低）并不怎么赚钱，但资本看中的是流量和用户的依赖度，只要可以给毛利率高达90.6%的到店酒旅业务导流就好（到店、酒店和旅游业务的权重也出现了下滑，占总营业收入的比例由去年同期的31.2%下滑至23.3%），现在流量来源出现了增长乏力的情况，资本自然有了悲观情绪。

在美团点评第三季度财报电话会议上，美银美林分析师艾迪·梁（Eddie Leung）提到了外卖增速放缓的问题，美团点评CFO陈少晖答疑时画了一个更大的饼“中产阶级人数在未来5年可能将达到6亿人……现在大多数年轻人不再自己做饭，很多年轻人甚至没有地方做饭，所以他们更倾向于购买外卖。”

餐饮外卖业务毛利率不高

想象空间是很大，然而并不能彻底解决美银美林分析师的担忧，要知道阿里巴巴2018年第三季度财报披露饿了么的营业收入为50.21亿元，环比增长92%（美团点评的餐饮外卖业务环比增长25.4%）。

如果按照这个增速持续下去，美团点评的“领头羊”位置就会在数年之后岌岌可危了——在新近一轮40亿美元融资完成后，饿了么和口碑合并后的估值达到了300亿美元，相当于估值2080亿人民币。

新业务探索不及预期

美团点评2018年第三季度财报显示，依然处于亏损中，且毛利率为24.0%同比下降11.5%，毛利率下降罪魁祸首是“新业务及其他”，这个业务板块的毛利率为-37.4%，而去年同期的毛利率为46.2%，也就是一年时间毛利率降了83.6%。

看看“新业务及其他”的销售成本，在一年内由约3.26亿元增加到约47.75亿元，增幅高达16倍，任谁看到都倒吸一口冷气。而占总营业收入的比例由由去年同期的6.3%飙升至18.1%，差不多增长了3倍。

毛利率下滑严重

“新业务及其他”包括摩拜单车、网约车、小象生鲜、闪送、金融、保险、小贷等，这些业务大部分都不赚钱，主要是增加一些概念故事，这些故事如果是在A股市场，很可能成功吸引游资，然而在更为成熟的中国香港市场，则更容易引起疑虑：到底有没有认认真真做主业！

美团点评联合创始人和高级副总裁王慧文在接收36氪专访时透漏，一年会研究几十个方向，不成立关掉就是，细数美团点评杀入的领域，例如共享充电宝、排队机、掌鱼生鲜等，都是什么火就做什么，毫无前瞻性和战略性，最后的结果是一地鸡毛。

新业务板块的分散投资，会造成公司不能集中拳头打硬仗，不仅新的项目做不起来，原本的强项也会受到拖累，最终被竞争对手冲击从而导致市场份额失守，这才是资本的担忧的重点！

最典型的案例是曾经连续15年销量排名中国第一的两面针牙膏，2007年之后不断尝试多元化，失败了一个有一个案例，最终新业务不但没有做起来，旧业务还被国外品牌蚕食，两面针这个民族品牌被边缘化。

再比如大名鼎鼎的格力电器，先后三次尝试拓展智能手机、新能源汽车和芯片，试图通过新业务挖掘新的业绩增长点，可实际结果大家都知道了，还不如集中精力专营主业，说不定车载空调市场早就是格力的天下了。

暴跌后估值仍然偏高

互联网公司由于普遍存在亏损的情况，因此较为流行用市销率来进行价值估算，市销率=总市值÷主营业务收入，数字越大说明风险越高。

当前美团点评的市销率在8.5倍左右，腾讯控股的市销率在9.65倍左右，两者同在港交所上市，市场的流动性溢价、资金偏好、估值体系有高度的相似性，而美团点评的市销率仅比腾讯控股少1倍余点，这说明要么是腾讯控股被低估了，要么是美团点评被高估了，到底那个答案是正确的呢？

再看看小米集团，同年7月9日港交所上市，当前中国第四大互联网公司，总市值在3228.60亿左右，除以营业收入1656.1亿，算下来市销率才1.95倍左右，美团点评凭什么比小米集团估值贵4倍多？