刚刚过去的三月，“集美貌与才华于一身的女子”的papi酱都在反复刷屏。

     papi酱的火爆，不仅在于她“毒舌般”吐槽的短视频，更在于她拿到的1200万元投资，以及一个人就高达3亿元估值。

但事实上，papi酱的高估值并不是最让业内人士吃惊的。毕竟她已红透了网络，而且有罗辑思维等为其站台。更让人吃惊的是杭州九言科技，近日公开宣称其估值高达60亿元。

业内对九言科技的不多印象，是其2014年上线的女性图片社交平台IN，宣称目前拥有7000万用户，曾在2105年6月宣称获得了经纬中国等联合投资的B轮3亿元融资。60亿元估值是什么概念？陌陌2015年7月时拥有2亿用户，每月5800万活跃用户，估值23亿美金，每个月活用户贡献260元。按此计算，In每个月每位活用户将为其贡献250元，这将让IN的创始人谢旭，一位前浙江在线女记者坐拥超过10亿元身家，成为近年来中国女性媒体人创业第一人。

  但问题是，IN活跃用户数量真有7000万？每位用户每月真愿意为其贡献250元？

这样的例子如今在国内已成为常态。随便一看，任何一家未上市企业都是堪称天文数字般的高估值。被央视曝光的饿了么估值超过45亿美元，鲜为人知的新痒估值30亿元，定位于在线教育的沪江网估值69.9亿元，乐视体育最新估值为210亿元，全生态估值高达3000亿元，借贷宝估值500亿元，小米估值则曾一度高达450亿元，远远超过了绝大部分在美国上市的中国科技类公司.......

 “现在任何一家企业，不管是初创的，还是一个人的，都动辄宣传几亿元甚至几十几百亿元估值。”一位投资人对记者表示，“现在这些企业我都不投了，因为都有泡沫，估值越高，死得越快。”

所以，现在问题来了。热钱大撒时代，创业项目的估值是如何评估出来的？该如何度量一个公司的价值？对一个初创企业来说，过高估值到底是好是坏？企业能够估值多少？怎么准确估值？这些，对每一个创业者来说，都是必须要面对的问题。

一个创业者的难题：估值到底怎么得来的

　   龚博（化名）在同城快运领域潜伏两年，从去年下半年开始，终于迎来爆发，每月业务量以50％的速度增长。

    随着用户对“最后一公里”和个性化配送服务的要求提高，这一市场蕴藏着的巨大潜能开始爆发出来。龚博就是看到了同城快运的特点和市场空间，通过解决同城“大件、生鲜”等难题，把自己公司做了起来。

     创业进入上升发展时期，龚博也遇到了资金这个瓶颈。恰好，当地一位投资了多个企业的电商老总看中了他的公司和商业模式，想注资300万，收购他51%的股份。“下一个300亿美元的独角兽一定出现在物流领域，我投资了你的企业，企业很快就能估值几亿、几十亿，直到上市。”那位电商老总对龚博说。

龚博一方面很需要这笔钱，同时也犯难。300万可以解决资金这个瓶颈，但出让51%的股权则很可能让他失去对公司的控制权。   

 怎么办？今年3月初，龚博通过关系找到了一位资深的创业投资界大佬，请他指点指点。大佬听了，对他的建议是，不管融资能否谈成，都应该好好梳理一下企业的股权架构，并对企业有个合理的估值。

所谓估值，也就是公司的价值，对创业者很重要，因为它决定了他们在换取投资时需要交给投资者的股权。但估值也很复杂，曾有人总结出了“十四种估值法”，但这些能真正运用到的却非常少，也有很多不符合中国创业环境的。

根据记者了解，目前，国内天使投资最常用的有三种估值法：博克斯法、风险投资家专用评估法、风险因素汇总估算法。博克斯法完全凭感觉，一个好的创意、一个好的创业团队、一个好的盈利模式或者一个好的产品，都可以获得100万美元的估值。风险因素汇总估算法则是投资家向企业投入大量资金，却不立即要求公司的股权，也不立即要求对公司估值。

风险投资家专用评估法比较复杂，也相对准确。如用倍数法估算出企业未来几年的价值，比如龚博的企业，如每年盈利50万，每年增速平均为100％，那么5年后企业价值就是1600万。或者，决定你的年投资收益率，算出你的投资在相应年份的价值。如你要求50%的收益率，投资了10万，5年后的终值就是75.9万元。

“你的公司，按照预估价格，出让10％股份，获取100万投资比较合情合理，也就是估值可以达到1000万，以后的出让比例可以按照这个逻辑类推。”大佬对他说。按照业务每月增速50%，月均盈利5万元计算，2016年预计盈利约为5×（1＋50％）＝650万。

但这样算法并不合理，因为同城快运是轻资产企业，按传统固定资产＋无形资产估值，肯定不适合。根据资本市场的各种估值方法，处于初创期的企业，也很难有个准确估值。

此外，龚博企业的市场消化能力目前有限，团队运营能力也不强。更重要的是从长远看，不可能保持每月50％的稳定增长。但以年为周期计算，每年几倍的增长还是比较靠谱的。这其中又涉及非常复杂的模糊算法。

最后，大佬告诉龚博，他的企业估值，应该综合几种算法，把创业者经验、企业成长性、盈利能力、团队、市场规模和市场预测、竞争对手的数量和壁垒及行业特点的估值逻辑都考虑在内。

巨大用户量，是高估值的基础

Papi酱火爆的同时，也引发了人们对她高估值的疑问

     “所以所谓估值，本质上就是种交易，一种创业者和投资人的交易。”天使投资人、证券分析师徐洋告诉记者。

       徐洋称，实际上，很多早期阶段的公司价值接近于零，但却有一个高估值。比如，你正在寻找在10万美元左右的种子投资，换取你公司的10％左右的股权。这就是典型的交易。那么，你的投资前估值将是100万美元。然而，这并不意味着你的公司现在价值100万美元。你很可能卖不出这个金额。在早期阶段的估值更多看重的是增长潜力而不是现值。

  值得注意的是，初创企业的A轮估值价格如何，一般是创业者自己制定的。“A轮的公司往往比较小，比较难靠运营数据判断具体估值，主要依靠行规和部分运营数据来判断估值，一般国内标准的A轮融资都是在100万—500万美金，但也有极少数例外会达到1000万美金，占股比例一般是20%。”徐洋说。

 而到了B轮，每个公司融资的金额和估值差别已经拉开很大的差别。“行规起的作用变小了，个体起的作用变大了，这时候的估值基本看项目做的好不好。”

  在徐洋看来，按照行规，国内的互联网企业估值都太高太高。为什么会产生这样的高估值定理呢？这和目前国内的资金市场环境和投资环境不无关系。

  与传统行业不同的是，互联网企业大多使用是免费的产品服务来获得用户和流量，这意味着，哪怕不盈利，哪怕财报数据很不好看甚至巨亏，企业还是可以凭着用户来和风投机构进行议价。

 其中，最典型的案例，是京东。根据京东3月中旬发布的财报，京东2015年亏损94亿，但与此同时，得益于京东的用户和流量，最新的估值却高达466亿元。

  轻资产的移动互联网公司，更容易获得高估值，也让市场对互联网企业和对硬件制造商的估值体系相差极大。这也是小米一直强调自己是一家互联网公司，而不是硬件制造公司的意义所在——2010年获A轮融资估值2.5亿美元开始，历经5次融资的小米估值在2014年12月已达450亿美元，增幅超过180倍。

高估值？很多是一场造假笑话

但问题是，那些没有巨大潜在用户量的公司，天文数字般的估值又是如何得来的呢？

    “按照这位大佬的说法，我公司的估值实际上并不高，所以我都很好奇，那些天文数字般的估值是怎么来的。”龚博对此也很疑惑：“按照标准来计算的话，难道papi酱一个人就能估值3个亿了？他们目的何在？”

     不仅是龚博，媒体其实也对papi酱一个人估值3亿表示了质疑——在网红不断翻新的今天，papi酱的忠实粉丝难以量化。此后，罗振宇对此改口称papi酱真实估值为1亿。但不管是3亿还是1亿，其实都已经达到了目的——papi酱的一个广告招标会，每张门票售价8000元，每个有意向的广告保底100万元，就连papi酱的最新视频据说估值也上千万元。

     今年1月，从成立之初，便一路被质疑、被举报、用户大幅下滑的熟人借贷——借贷宝，于近期正式宣布获得由某大型股份制商业银行领投的B轮25亿元融资，估值高达500亿元。对此，有业内人士对记者表示，借贷宝在宣布高估值后，就立马宣布推出企业版。“其目的就是为了用眼球推广市场行为。”

    “纯粹从估值方法来说，借贷宝的500亿元估值意味着每位用户要为它贡献300多元。是否真的能够达到，要根据借贷宝的盈利与发展模式来看。但从目前来看，短期盈利的可能性较小，再加上借贷模式固有的弊端和隐忧，500亿元的估值仍需要更多的时间检验。”上述人士表示。

“除了直观的眼球和利益效应，高估值还可以让企业有更大机会让主流互联网企业收购，带来更多的投资者。”一位投资人说，由于初创企业A轮估值价格一般是创业者自己制定，“现在找一些初创的互联网企业谈入资，创业者对自己估值非常高。三五个人的一家小企业，可能第一轮融资就要求几千万，问他为什么估值这么高，其理由是，与我模式接近的谁谁谁比我融得更多。”

更严重也更常见的，是创业者和投资人联合起来造假。有不少投资者和创业者表示，创业公司的真实估值如同APP下载量一样，外界人永远不知道具体的数字是多少。一般的创业项目对外公开的估值都会习惯性地“除以2”，个别企业会“除以4或5”，甚至有一些企业直接把估值当做融资额来发布。

这样的案例实在太多。去年7月，一条名为《22岁，天使轮估值超过6亿，将颠覆整个视频和广告行业》的帖子在朋友圈疯传，当这造富神话还在刺激人们神经时，其CEO学历造假 ，6亿估值子虚乌有的事也被曝光。

 今年3月14日，多家媒体相继发声，称新氧获得5000万美元融资，投资方为优壹品和腾讯，新氧对媒体表示估计近30亿元，已经对标春雨医生。但此后，业内又对新痒融资、高估值数据、投资方真实身份造假进行了曝光。

 就连VR企业蚁视和二手车企业瓜子二手车，也难逃估值造假命运。近日，蚁视方面宣称估值达8.3亿。不过，投资公司昆仑万维却表示蚁视整体估值仅是3.73亿元。此外，国内二手车020行业，也传出估值达2亿美元的瓜子二手车，实际上只卖掉了两辆车的消息。

估值越高，死得越快？

拉手网折戟沉沙，是一场高估值造假引发的悲剧

    这种天文数字般的高估值，固然可以为企业带来短期效应，但持续的烧钱和不计成本的投入最终拖垮了投资者和用户，那么高估值带来的泡沫，甚至是生死危机也就出现了。

坐稳020团购市场的新美大（大众点评与美团战略合作后的名称”，新一轮融资30亿元，估值高达180亿美元，IPO不得不提上日程。这让拉手网现任CEO梁闯在接受记者采访时直言不讳：“这很危险，现在的美团和当年的拉手网何其相似。”

成立于2010年3月的拉手网，在成立仅1年，也就是到2011年4月，拉手网就完成了三轮融资，估值高达11亿美元——无论是拉手网的管理团队，还是投资者，IPO成为了彼时唯一目标。

2011年10月，拉手网在当时的CEO吴波带领下，正式启动赴美IPO。就在各项手续齐备、上市敲钟可期之时，竞争对手抓住其财务问题举报，快速规模扩张造成的管理团队混乱，融资、估值数据造假等问题让拉手IPO功亏一篑，从此一蹶不振。

去年10月，社区001倒闭。但仅仅在2015年3月，社区001还是一家估值高达20亿元人民币，员工数量多达2000人的公司。如今，大约400名员工还在社交网站上大声疾呼，试图讨回拖欠的工资。

     估值越高，死得越快。这是因为，初创企业并不是估值越高越好，如果在18个月内，你不能证明你的业务规模增长了十倍，要么就得接受很不利的条款来进行一次低估值融资，还得寄希望于有人愿意往一个缓慢增长的业务里扔更多的钱；要么就等着耗尽现金后关门大吉。

     “当资本市场疯狂的时候，高估值意味着给对手背书。整个战争将不被你控制，你唯一能做的就是烧钱、融资；烧钱、融资……”聚美优品陈欧对此同样认为，高估值会带来很大的问题，很多估值高的创业公司很开心，但是所有资本都有代价，要随时小心高估值背后的陷阱。

     对于中国企业而言，高估值带来的最大危机或许就要带来——风投数据公司CB Insights统计显示，目前中国拥有21家“独角兽公司”（估值超过10亿美元的私营初创）。对于不赚钱的公司而言，过高的估值远远超过投资者的预期，这类公司已无法募集到新的资金。

CB Insights分析称，中国的很多创业者和投资者，乐观地高估了市场增长空间和互联网能力，创业公司在获得巨额融资后又过于激进的扩张，从而导致了亏损面的进一步扩大。营收放缓和亏损扩大势必引发市场的重新估值。

作为未上市初创公司排行榜上估值最高的中国公司，小米最新一轮投资案就显示，小米估值跌回240-280亿美金，跌掉40%，尽管是小米为了员工和投资者提前锁定收益而降低了估值，但40%的跌幅仍然说明小米估值开始跌落，发展速度的下降造成市梦率的梦并不如预期那般美好。对此，为了维持小米的高速发展和估值，雷军在红米Note3发布会上哽咽，宣布回归创业初心，打造让用户感动的产品，而非刻意追求销量或市场份额。

“今年以来，基金公司频繁对一些高估值的初创科技公司股票估值进行减记。这意味着，随着初创公司高估值泡沫出现破灭迹象，已经有越来越多人意识到这一点，并力图在泡沫破灭时平稳抽身。”经纬中国创始人左凌烨说。

小提示：

作为普通员工，你需要知道的：

公司高估值会让你的利益难保障

   高估值后，员工回报受影响，估值越低，员工就越有保障，很多公司估值过高将很难给员工分配期权。

    另外，高估值下滑时，受此最大影响的不是后期投资人，而是公司员工和早期投资人。因为由于早期的估值过高，后期投资者都设定了棘轮（ratchet）条款和有限清偿权。公司将被迫向这些投资者增发股份，这些额外股票的发行会进一步摊薄早期投资者和创始人的股权。

更为糟糕的是，许多后期投资者还得到了优先清偿权。优先清偿权允许某些投资者在诸如员工和创始人等普通股持有者之前先收回自己的全部本金。当一家公司必须进行“估值缩水型融资”而且没有足够的钱可供分配时，普通股股东往往会遭受损失。

作为创业者，在给估值定价时你需要问自己的：

• 公司的增长率是多少？

• 自上一次融资之后，公司的增长速度是多快？

• 公司进入下一个发展里程碑已经花费了多少资金？

•公司的发展速度是否正处于“中间状态”？具体来说，公司的发展速度是缓慢、稳定还是略微停滞（但绝对不处于暴跌的危险之中）？

• 除了爆炸性增长需求外，公司是否有其他理由需要我提前1-2年准备一笔资金？

• 有没有投资者愿意帮助我消除估值打折、下滑的可能性？

相关链接：

高估值泡沫不是中国市场的专利

美国

    从去年下半年开始，美国硅谷高估值降温的感觉越来越明显。诸多成长期创业公司甚至是独角兽公司的估值陷入停滞，甚至被迫接受流血融资（估值下滑）。近日，移动支付公司SQUARE公布了其最终的IPO发行价——仅为9美元。按发行价计算其市值仅为26.6亿美元，较该公司最后一轮融资时60亿美元的估值缩水56%。人力资源软件公司Zenefits估值从之前一轮融资设定的45亿美元下调为23亿美元。

O2O领域创业公司DoorDash上月以6亿美元的估值完成了总额1.1亿美元新一轮融资，这一估值距离该公司此前期待的10亿美元相去甚远。而富达公司每月控股报告显示，该公司最近又将市值第一的“独角兽”公司Uber的D系列股票估值减记7.5%，并将Dropbox股票估值减记了2.29%。美国资产管理公司普信集团(T. Rowe Price)几乎已经把持有的美国第二大团购网站Living Social的股份减记至零。

  印度

  印度近来有多个网络企业进行裁员，业内人士认为，这或许意味着印度的电子商务已经处在了濒危的泡沫水平。专家指出，由于经营不善、监管不力，印度的网络公司并没做到收支平衡，并警告这次的泡沫可能达到2000年互联网泡沫的严重程度。新德里零售业咨询公司董事长称，目前网络公司估值高得荒谬，“估值泡沫随时可能破裂。”

10家中国高估值初创企业（做表）

公司      估值      融资额

滴滴快的：估值165亿美元，融资40亿美元。

美团点评：估值200亿美元，融资至少25.1亿美元。

小米：估值460亿美元，融资24.5亿美元。

陆金所：估值100亿美元，融资总额4.95亿美元。

众安在线：估值80亿美元，融资总额9.34亿美元。

凡客诚品：估值30亿美元，融资总额5.22亿美元。

饿了么：估值30亿美元，融资总额10.9亿美元。

口袋购物：估值14.5亿美元，融资总额3.62亿美元。

途家网：估值10亿美元，融资总额4亿美元。

蘑菇街：估值10亿美元，融资总额2亿美元。