前段时间，汽车服务市场迎来了一场资本盛宴，作为国内汽车服务平台巨头品牌的途虎养车在虎年正式向港交所递交了IPO招股书，上市在即。根据天眼查数据，途虎股份由腾讯持股19.41%，创始人陈敏持股11.76%，愉悦资本持股8.98%，红杉中国持股7.56%。

别看股东阵容豪华，途虎上市之路走的并不顺畅。2020年底，途虎CEO陈敏在接受采访时就多次途虎养车的资金非常充裕，并且运行正常，至于上市更是没有一点想法。但现实的情况却是途虎养车早在去年年初就已经积极寻求赴美上市，只不过因为审查原因未能通过，这才在今年辗转赴港IPO。为何声称“资金充足”的途虎要这么急切的接触资本？

途虎的资金确实很充足，从2011年成立以来，途虎已经完成了16轮融资，愉悦资本、红杉中国、方源资本是最大的几家外部投资机构，此外，君联、高盛、凯雷、高瓴、中金等知名机构均是途虎的投资方。

但根据这次的招股书来看，途虎没有我们想象中那么光鲜亮丽。2019年12月到2021年9月，途虎养车净亏损分别为10.35亿元、9.71亿元和9.02亿元。而公司账上现金及现金等价物仅剩14.27亿元，这已经超出了一个正常运营公司的底线。现金流净额持续性流出，手里的资金也是捉襟见肘，途虎养车急需上市用资本来拯救自己，途虎在这么多“大佬”青睐的情况下为何还能走到这个地步？

模式盈利困难

途虎养车这些年在市场上还是赚下了不少的口碑，这些全都来源于性价比极高的汽车部件销售以及养车服务。途虎拥有中国最大最准确的汽车配件数据库，已经覆盖了239个品牌的44000款车型，且匹配准确度达到了99.94%。

不仅如此，途虎这些年为了吸引用户不断砸出真金白银去补贴消费者购买零部件，在去年一年就拿出了数亿去做这些事情，在途虎的模式下售卖零部件也是其营收组成中最重要的部分。

根据这次的招股书来看，途虎养车不像是一个汽车服务类平台，更像是一个销售公司，因为在途虎养车整个的营收中，汽车零配件销售收入占比一直在50%左右。2019、2020及2021年前9个月，零部件销售实现营收38.39亿元、42.02亿元、36.78亿元，占总营收比分别为54.6%、48%、43.6%。

但这同样是一门毛利率极低的生意。招股书中显示轮胎和底盘零部件业务板块近三年毛利率仅为3.9%、7.8%、8.6%，连10%毛利都达不到的“苦命”业务却是营收中的主要部分，途虎养车真是在赚“辛苦”钱。

途虎营收里面有赚钱的业务吗？有，那就是汽车保养与平台服务。这两项业务在招股书中毛利率明显远高于其他业务组成，在2021年，前者毛利率为21.2%，后者毛利率则达到了85.2%，但两者加起来营收占比不到30%。

可以看到，途虎营收构成已经陷入了泥潭——业务大的不赚钱，赚钱的量又少。这样的盈利模式自然无法支撑途虎养车，这也是造成途虎养车这么多年不断融资超过90亿，却迟迟不见盈利，钱却越花越少的主要原因。

资金分配不合理

早在2011年，中国就已经成为世界上最大的汽车销售市场，汽车销量的上升同样让汽车服务行业越发火热。根据灼识咨询报告，汽车服务市场2020年规模为1万亿元，预计2025年达到1.7万亿元，复合年增速达10%。

万亿的前景让传统汽修市场野蛮发展，连同4S店在内的汽车服务行业始终混乱，这让当时还在专注于轮胎的途虎看到商机，推出全新换轮胎模式，即网上下单、门店安装，价格实惠与品牌保证让途虎一步步走到了现在的位置，也得到了大量的投资。

途虎养车的O2O模式让其产生了天生的“缺陷”——营销支出高。互联网在资本的加持下扩张线下，导致互联网思维根深蒂固，营销与宣传成为解决问题的最优选，这往往能让它们拥有更快的成长速度，但也带来了相当强的副作用。

腾讯的加入跟控制更是让途虎陷入了“营销大于一切”的怪圈。2018年7月，腾讯与途虎养车签署《增资协议》，收购13.88%的股权；2019年10月，腾讯再次投资，该笔交易完成后，腾讯合计持有途虎18.34%的股权，腾讯目前也是途虎养车第一大股东。

腾讯最大的优势就是流量，这也正符合途虎的想法，两方一拍即合。去年9月，双方合作在微信九宫格“出行服务”接入途虎养车，为其引流，途虎全面接入腾讯生态流量入口，但这些东西并不是白送的，2020年，途虎就腾讯提供的广告服务支付了11490万元，仅云服务技术仅2021年前9个月就支付了760万元。

在这种思想的带领下，根据途虎养车最新的财报来看，2019年～2021年9月，途虎养车销售及营销开支分别是10.41亿元、12.62亿元和12.31亿元， 研发成本占总成本比还不及营销成本占总成本比的一半。

营销同样为它们带来了大量的应付账款，根据招股书显示，这一数字截至2021年第三季度已经高达29.4亿元，如今途虎账上的钱还不够付钱，账期也从此前的56天拖到了98天，可见现在途虎养车整体资金是多么的不健康。

无论是线上线下我们似乎都能看到途虎养车的广告，甚至连《长津湖》《长津湖之水门桥》等电影都有途虎的影子。大量的营销为途虎带来了客流量与知名度，但同时过度无节制的营销支出也让途虎资金链走到了悬崖边上。

隐患与风险

前面我们谈到了在途虎养车中最走量的业务是汽车部件的销售，由于途虎在整个过程中扮演的只是购物平台方，虽然多次明确表示保证正品，但这么大的供货量自然避免不了供应商出现各种问题，途虎养车对这些事情却有些置之度外的态度。

打开相关的投诉网站，可以看到众多的消费者在购买了途虎的汽车部件之后出现一些问题，但途虎养车平台方的客服态度更是让不少人气愤。图中某位顾客在购买了途虎养车的电瓶之后就出现了质量问题，但途虎养车方客服却一直在推辞并不愿更换。

这样的事情并不是一例两例，产品出现质量问题之后途虎养车很多时候并没有尽到平台方该尽的责任，导致用户怨声载道。实际上不止平台上产品售卖有问题，更大的问题反而是途虎养车如今为了快速扩张而吸纳的合作店铺。

在2019年，途虎养车依然保持着稳扎稳打的节奏，加盟店数量同比增长80%，整体也是以自营加盟店为主。但在2020年之后，途虎开始大力推进资金压力更小的合作门店，轻资产门店模式很快遍布国内大部分地级市，截止2021年9月，途虎养车合作门店数量33233家，占比达到了90.8%，大量的合作门店几乎不可能严格管理。

此前就曾曝出过途虎养车一门店疑似使用假机油的事件，车主带来了许多媒体并且当街拉横幅讨要说法，虽然最后途虎养车平台有妥善处理，但对其品牌是造成了较大的影响。实际上在网站上投诉途虎养车旗下店铺有问题的比比皆是，线下口碑在大量合作店铺进入之后可谓直线下降，对于途虎养车这种服务型公司，隐患十足。

除了隐患之外，途虎养车还要迎接行业变革所带来的风险。新能源汽车如今渗透率在不断提升，首当其冲就是汽车后市场会迎来相当大的打击，虽然汽车的轮胎、雨刷等部件需求不减，但真正赚钱的机油以及有关发动机变速箱的内容将会越来越少。

至于新增的三电保养，消费者基本上不会选择第三方服务商。首先大部分品牌会承诺电池终身保修，但最基础的要求就是全程4S店保养，车主一般不太愿意担这个风险；其二，三电系统各家品牌都有自己的专利技术，第三方能否接手还是一个问题；其三，油车时代保养选择第三方最主要原因是节约钱，但电车保养成本本身极低，一次小保养三百以内就能解决，已经没有外面保养的必要了。

总之，途虎养车能在这个行业坚挺了十余年，也一定程度上规整了混乱的汽车后市场，督促同行特别是4S店合理收费，为车主们带来了实际的利益。如今途虎养车营利不顺、资金短缺、隐患风险并存，急需通过上市融资来着手解决，但资本市场不会为不赚钱的生意买单，你们觉得上市后的途虎能否扭转盈亏，找到破局之法呢？